永续合约、期权和波动率交易产品，加密衍生品的市场天花板在哪？

AMM驱动的交易产品为一种新的交易范式铺平了道路，并有可能实现为其他协议提供支持的新的DeFi范式。本文源自 GABE TRAMBLE 所着文章 《AMM LPEnabled Perps Options and Volatility Trading Products》，由 深潮TechFlow 编译、整理。前情提要：iZUMi 创新 DLAMM 自动做市商模型：基于 UniSwap V3 的改进 背景补充：Uniswap Labs推出新指标FLAIR：直接可见AMM池内LP竞争力

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介绍

对于一些人来说，自动做市商AMM是对去中心化交易所DEX唯一感兴趣的地方。由于低流动性和对传统做市商的依赖等因素，中心化交易所通常会排除这些资产。无论是 Uniswap、Curve、Balancer，还是像 MetaMask 和 1inch 这样的聚合器，自几年前问世以来，AMM 已经促进了数兆美元的价值交易。DEX 的无需许可设计使其成为交易低流动性或长尾资产的理想平台，因为任何人都可以为新资产建立市场。与传统的 CEX 不同，CEX 需要手动整合资产，而 AMM 只要有人提供流动性，就可以无缝部署和交易任何 ERC20 代币。这是因为 AMM 允许任何人存入资产并成为做市商，而不需要像传统金融TradFi中那样成为机构实体。做市商通过在交易所上提供买入和卖出订单来增加流动性，以确保使用者可以在没有其他使用者的情况下执行交易。他们通过利用买入和卖出价格之间的差价来赚钱。

然而，大多数现货 AMM 非常基础，通常只支援买入和卖出订单。有一些现货 AMM 和聚合器提供高阶功能，如限价订单和深度流动性足够大型实体进行交易的流动性。然而，它们仍然无法将其流动性转化为其他交易原语。

在产品界经常说，产品需要 10 倍的改进才能取代现有产品并获得显着的采用。像 Uniswap 这样的 DEX 的引入，通过允许使用者以极快的速度为任何 ERC20 建立市场，解决了流动性问题。

像 Uniswap 和 Curve 这样的 DEX 已经经过足够长时间的实战测试，可以作为其他产品的原语使用。

类似于 DEX 现货市场，永续期货 Perps 和期权等其他交易产品也竞争激烈，并且在交易量方面仍然由 CEX 主导。尽管 CEX 占主导地位，但通过利用 DeFi 的可组合性、DeFi 积木 的堆叠或可以相互构建的应用程式，永续期货、期权和其他交易产品仍然有巨大的增长机会。

大多数链上永续期货和衍生品只有少数资产，使用预言机，并容易受到流动性问题的影响。没有足够的流动性，衍生品交易所无法运作和吸引更多使用者，这就是所谓的鸡生蛋问题。为了实现这一目标，新的协议正在利用集中和恒定函式 AMM 流动性来推动新的交易产品杠杆、永续期货和期权。简而言之，协议利用像 Uniswap 这样的 AMM 作为流动性原语来建立新的交易产品。

永续期货和期权的 Uniswap 时刻

由 AMM 驱动的交易产品的杀手级用例，是能够为流动性不足和新部署的资产建立永续期货Perps、混合期权和其他波动性市场。PEPE 在其 FOMO 期间，短短几周内市值飙升至数十亿美元。在这个极度波动的时期，交易者反复提出一个问题：我在哪里可以做多 PEPE？

尽管 PEPE 的受欢迎程度大幅增长，吸引了数十亿美元的交易量，但最初只有现货市场可以交易该资产。几周后，一些交易所开始支援永续期货Perps交易，并一直是唯一的交易来源，甚至到现在仍然如此。即使在一些支援 PEPE 交易的交易所中，许多交易者认为在处理清算和支付方面存在问题，这是永续交易所设计中的一个核心问题。通过 AMM 驱动的波动性产品和衍生品，LP 有机会在代币发行时市场化期权和永续期货，类似于 Uniswap。

加密资产存在大量的投机需求，特别是杠杆方面。除了杠杆之外，这些产品为对冲 LP 在资产上的部位提供了很好的工具。

永续交易产品

许多链上永续合约依赖于预言机，对于长尾资产来说，预言机可能很容易被操纵。预言机将链下资料转化为链上可供协议使用的资料，通常用于价格提供。你是否想过为什么永续去中心化交易所上只支援少部分资产？大多数链上 Perps 和期权平台仅提供少量旨在实现深度流动性的资产，并利用外部预言机作为定价机制。清算风险也是一个重要问题，因为管理清算依赖于准确的预言机，并确保交易可以及时清算以满足抵押品要求。换句话说，清算需要无缝进行，以确保有足够的抵押品来覆盖交易。通过集中流动性 AMMCLAMM驱动的交易产品，预言机和清算风险通常被消除，因为流动性是从预定义的 LP 范围中借用的。

通过采用这种方法，交易者的风险也是预先定义的，并且限制在交易所协议为平仓位置设定的引数范围内。许多启用 AMM LP 的协议采用永续机制来确定交易持续时间，只要支付费用以保持持仓开放，交易持续时间就会延续。

AMM 和 LP 费用

集中流动性自动化做市商CLAMM和恒定函式自动化做市商CFAMM构成了涉及流动性提供者LPs和交易者的双方市场。对于交易者来说，AMM 产品的体验大多相似。相反，许多交易所努力优化提供流动性的体验，因为这往往会导致亏损。在许多情况下，LPs 需要额外的激励才能盈利。

许多流动性提供者根据这样的假设向 AMM 新增流动性，即他们将获得足够的费用来抵消无常损失IL。还需要注意的是，并非所有的 LPs 都是 HODL 策略。集中 AMM 流动性衍生品模型的一个核心改进是，LPs 现在不仅仅通过交易费用获得补偿，还通过波动性获得补偿。这种创新为提供流动性的回报引入了一个新的维度。

对于一些由 AMM 驱动的衍生品，如无限池和 PanopticPanoptic Option Sellers，当 LP 处于范围内时，LP 可以产生费用，并在范围内外时产生佣金费用。当 LP 代币超出范围时，它可以用于协议的波动性产品，无论是杠杆交易、保证金交易还是期权交易。

目前提供 AMM 驱动的交易衍生品的协议遵循一个简单的假设，即在 CLAMM 中提供 LP 类似于卖出看跌期权。换句话说，流动性提供的回报结构在数学上类似于卖出看跌合约。永续和波动性交易协议能够围绕这个概念构建交易衍生品和策略，建立杠杆、永续期货、永续期权和其他结构化产品。

协议一览

目前，有几个协议旨在利用 CFAMM 和 CLAMM 流动性进行交易。其中一些交易产品包括杠杆和保证金交易、期权产品、永续期货等。尽管这个概念还很新颖，但许多开发者发现在交易产品中填补主要资产和长尾资产的流动性和资产差距的机会。以下表格显示了协议、它们的流动性 AMM 以及建立的交易产品：

让我们进一步探讨机制和设计。

永续期权机制设计

像 Panoptic 和 Smilee 这样的协议利用集中流动性 LP 来支援其交易产品，具体包括永续期权和波动性交易。在少数几个利用现有 AMM 集中流动性的协议中，每个协议在构建交易产品方面都呈现出略有不同的架构和实现方式。

在高层次上，协议从 Uniswap v3 等 AMM 或自己的 AMM 中提取集中流动性，并允许交易者借用这些资产。然后，交易者赎回基础 LP 代币以获取单一资产，模拟受限于集中流动性范围的多头或空顶级位。由于集中流动性部位的特性，当超出范围时，它们始终由一对资产中的其中一个例如 USDC/ETH的 100 组成。由于 LP 期望在资金池中拥有一对资产的 100，交易者需要支付费用来借用和赎回 LP 对，以获取其中一种资产。根据他们的交易策略，他们可以出售赎回的代币，将其转化为定向赌注。

梳理

2024-11-07 18:19:58